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国盛宏观熊园团队：“指引”少了，“模糊”多了——沃什首秀4大不一样

　　来源：熊园观察

　　国盛证券首席经济学家，熊园博士

　　国盛证券宏观分析师，戴琨

　　事件：北京时间6月18日凌晨2点，美联储公布6月议息会议决议。决议将基准利率维持在3.50%-3.75%不变，符合市场预期。

　　核心结论：本次会议继续按兵不动、符合市场预期，重点关注沃什首秀带来的4大“不一样”：1）会议声明的篇幅大幅压缩，并重排结构；2）沃什未提交个人点阵图和经济预测，但仍有半数官员认为年内应加息，会议后最新预期显示美联储年内加息概率已接近100%；3）大幅上修年内通胀预期、下修失业率，对经济和就业的描述更强调韧性；4）发布会上沃什的表态偏“模糊”、不预设方向，同时宣布成立5个工作组重塑美联储框架（覆盖沟通机制、资产负债表、数据使用与依赖、生产率与就业、通胀框架5大主题）。总体看，沃什治下的美联储将系统性弱化前瞻指引、弱化市场沟通，逐步从“路径引导者”转向“数据裁判员”；对市场而言，意味着需要重新适应一个“指引变少、模糊变多”的新美联储，也预示“不那么透明”的美联储会增加资产定价的扰动。

　　1、会议过后，美股、美债、黄金下跌，美元指数上行。截至6.17收盘，标普500、纳斯达克、道琼斯指数分别跌1.21%、1.34%、0.98%，10Y美债收益率上行4.74bp至4.48%，美元指数涨0.87%，现货黄金跌1.67%。

　　2、美联储加息预期再度明显升温。截至6.17收盘，利率期货隐含的2026全年加息次数由0.8次升至1.5次，到2027年3月加息次数由1.2次升至1.9次，首次加息时点移至2026年10月。

　　3、继续提示：短期看，全球流动性将面临实质性加息的“强约束”（欧日央行已重启加息、美联储加息预期继续升温），预示科技股等偏成长风格的资产很可能面临“真调整”；中期看，鉴于本轮AI驱动的科技行情具备较强的产业趋势和业绩支撑，叠加美联储加息事实上阻碍不少、美伊协议已电子签署，我们倾向于认为，科技股调整过后、应是再次布局的机会。

　　正文如下：

　　1、声明大改、点阵图转鹰，美联储“沃什时代”正式拉开帷幕。

　　>声明：美联储将基准利率维持在3.50%-3.75%不变，符合市场预期。会议声明有5大变化：1）篇幅大幅缩短，6月声明仅132个单词，相比4月的345词缩水超6成；2）结构也发生调整，政策决议前置，后附对经济的简要概述；3）删除了前瞻指引与降息倾向；4）经济相关表述更强劲，强调了“生产率增长和资本投资强劲”以及“就业增长与劳动力增长保持同步”；5）本次决议获全票通过，且仅公布票比，不再公布具体投票信息。

　　>点阵图：相比2026年3月，6月点阵图明显偏鹰。点阵图中值指向2026年不降息，在18名提交预测的官员中，9人预计2026年加息（1人预期加息3次、5人预期加息2次、3人预期加息1次）。其余9人中，8人预期利率维持不变，仅1人预期2026年降息1次。2027、2028年的利率预期中值也被上调，长期预期维持不变。此外，本次点阵图相比此前要少一“点”，主席沃什未提交预测。

　　>经济预测：相比2026年3月，6月SEP大幅上修通胀预期、小幅下修GDP增长预期、小幅下修失业率。具体而言，2026年PCE通胀中值由2.7%上修至3.6%；核心PCE通胀中值由2.7%上修至3.3%；2026年实际GDP增速中值由2.4%下修至2.2%，2027年维持2.3%不变、2028年则由2.1%小幅上修至2.2%；2026年失业率中值由4.4%小幅下修至4.3%，2027年、2028年仍然维持4.3%和4.2%不变。

　　>发布会：沃什指出本月政策声明更简单、已经放弃前瞻性指引，强调只陈述事实。同时，沃什也坦言本人未提交点阵图，认为个人利率预测对政策执行帮助有限，并将在年底前全面审查新闻发布会、点阵图和会议安排等沟通机制。关于利率调整，沃什指出美联储目前无人希望短期内加息，承认关于降息的讨论是“有限的”，有人提出过一项“建议”。改革层面，沃什宣布设立五个货币政策相关工作组，覆盖沟通机制、资产负债表、数据使用与依赖、生产率与就业、通胀框架五大主题。政策立场上，沃什突出价格稳定优先，强调2%通胀目标在实现前没有重新审视的必要，过去五年未能达标需要纠正；同时认为就业市场仍然稳定，当前并不需要在充分就业和价格稳定之间二选一。数据层面，他对传统官方数据的滞后和修正问题保持警惕，强调金融市场价格、民间实时数据和新的分析方法对央行决策的重要性，希望市场依据真实的经济状况进行定价，而非追随美联储解读。值得一提的是，素有“美联储传声筒”之称的Nick Timiraos在沃什发布会开始后的半小时内未获提问机会，直到发布会的最后时刻才得以发问。这一细节虽不宜过度解读，但也与沃什削弱传统前瞻指引、重塑美联储沟通机制的整体取向产生了微妙的呼应。

　　2、会议过后，美股、美债、黄金均跌，美元走强，加息预期明显升温。

　　>资产价格表现：会议过后，美股、美债、黄金下跌，美元指数上行。截至06/17收盘，标普500、纳斯达克、道琼斯指数分别跌1.21%、1.34%、0.98%；10Y美债收益率上行4.74bp至4.48%，美元指数上涨0.87%至100.38，现货黄金下跌1.67%至4258.77美元/盎司。

　　>降息预期变化：会议过后，市场对美联储加息的预期明显升温，利率期货隐含的2026全年加息次数由0.8次升至1.5次，到2027年3月加息次数由1.2次升至1.9次，首次加息时点移至2026年10月。

　　3、重点关注沃什首秀带来的4大“不一样”，市场需要重新适应一个“指引变少、模糊变多”的新美联储。

　　>本次会议的4大“不一样”：一是会议声明的篇幅大幅压缩，并重排结构；二是沃什未提交个人点阵图和经济预测，但仍有半数官员认为年内应加息，会议后最新预期显示美联储年内加息概率已接近100%；三是大幅上修年内通胀预期、下修失业率，对经济和就业的描述更强调韧性；四是发布会上沃什的表态偏“模糊”、不预设方向，同时宣布成立5个工作组重塑美联储框架（覆盖沟通机制、资产负债表、数据使用与依赖、生产率与就业、通胀框架5大主题）。总体看，沃什治下的美联储将系统性弱化前瞻指引、弱化市场沟通，逐步从“路径引导者”转向“数据裁判员”。

　　>沃什首秀的市场含义：美联储正逐步从“路径引导者”转向“数据裁判员”，市场需要重新适应一个“指引变少、模糊变多”的新美联储。美联储不会再像过去那样帮助市场锚定路径，伴随点阵图和经济预测（SEP）可能的逐步取消，市场今后将会更依赖CPI、非农等数据、以及众多更有效的高频数据，每一份数据的发布都可能引发更大幅度的利率和风险资产波动。继续提示：短期看，全球流动性将面临实质性加息的“强约束”（欧日央行已重启加息、美联储加息预期继续升温），预示科技股等偏成长风格的资产很可能面临“真调整”；中期看，鉴于本轮AI驱动的科技行情具备较强的产业趋势和业绩支撑，叠加美联储加息事实上阻碍不少、美伊协议已电子签署，我们倾向于认为，科技股调整过后、应是再次布局的机会。

　　风险提示：美国经济与通胀、美联储货币政策、地缘冲突持续超预期。

1、《鲍威尔“退而不休”，美联储“鹰鸽难调”》 2026-04-30

2、《通胀如何影响市场？—兼评美国5月CPI“破4”》 2026-06-11

3、《科技股“真调”还是“假摔”？—兼评5月美国就业超预期》 2026-06-06

4、《美股为何新高？—兼评美国4月非农超预期》 2026-05-09

5、《美债收益率攀升，怎么看、怎么办？》 2026-05-21

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　　本文节选自国盛证券研究所已于2026年6月18日发布的报告《“指引”少了，“模糊”多了—沃什首秀4大不一样》，具体内容请详见相关报告。

　　熊园 S0680518050004 xiongyuan@gszq.com

　　戴琨 S0680525120004 daikun@gszq.com

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